Si vous êtes investi dans l’IA, vous voulez peut-être vous asseoir avant de lire ça Hier a été une journée absolument horrible pour les actifs de croissance L’IA change de phase; quelques explications : 1. Depuis le début des années 2010, le cash-flow des hyperscalers suffisait à financer le capex Désormais, il faut emprunter pour construire et deux nouvelles à contre-courant sont tombées cette semaine : A/ SpaceX a publié des résultats énormes et rentabilise ses datacenters en un an environ B/ $META, à l’inverse, doit diluer ses actionnaires pour continuer à financer son capex, ce qui montre très clairement que le cash-flow ne suffit plus. 2. Ce changement se heurte à deux forces A/ L’argent cesse d’être bon marché L'argent pour le buildout c'est le nerf de la guerre, l'argent coute cher au moment précis où l’on en a besoin. Le 10 ans US est à environ 5,1 %, la Fed est en cycle de hausse et environ 70 pb de hausses supplémentaires sont pricées sur 12 mois. Quiconque a étudié l’histoire sait que construire à crédit pendant que le coût de l’emprunt monte a mené, à maintes reprises, à une période classique de fragilité B/ Les revenus de l’IA font douter Anthropic ajoutait environ 8 Md$ de revenus annualisés par mois au premier semestre, contre 2 à 3 Md$ en août et septembre. Beaucoup comptent sur les agents IA pour prendre le relais, mais côté grand public, Muse ne retient qu’environ 22 % de ses utilisateurs à 14 jours, contre environ 27 % il me semble pour ChatGPT Le marché vend donc l’incertitude née du décalage entre un capex certain, financé de plus en plus cher, et une monétisation encore floue. Ce décalage devra se résorber d’une manière ou d’une autre Je vous encourage donc à étudier 2000 de près, car les différences sont aussi instructives que les ressemblances En 2000, on finançait à crédit une demande qui n’existait pas encore, et seulement 2 % de l'infrastructure était « allumé ». Aujourd’hui, la capacité est vendue avant d’être construite, les capex sont backés par des contrats solides, et ce qui manque, ce sont les puces et l’électricité, PAS les clients. L'infrastructure IA n’est pas la fibre, par contre je peux le concéder, le parallèle tient sur le point le plus important en top down, le bilan car si les revenus ne suivent pas la dette, ça casse, et c’est ce que ce bon vieux marché a testé hier Je suis tenté d’y voir un énorme discount sur les actions liées à l’IA qui connaissent leur première vraie phase de repli, mais j’ai aussi besoin d’être rassuré par les earnings et par les midterms. $GOOGL publiera mercredi 28, le jour de la Fed, et le S-1 d’Anthropic semble déjà pricé Plus d'update à venir