Circle的投资机会 $CRCL Circle现在很明显就是到底了。大家看Circle不仅要看稳定币，更要关注第二增长曲线；只有后者才能显著改善估值。今天中午我正好看到@CindyCreation也关注，借机拆解下 $CRCL ： 1. 稳定币业务 这个业务的营收占比巨大，方式主要是靠吃息差，目前市场普遍预期加息，联邦基金利率中位数预测上修至3.8%，CME利率期货显示市场定价年内有望在9月加息25个基点；因此Circle的营收基本盘会确定性增加。成本方面，Circle会以永久固定的比例给Coinbase分润，作为稳定币分发渠道费，基本上成本固定可控（50%-60%），因此这一部分增长是可预期的。 2. 第二增长曲线：这一部分业务可以统一看作Circle为了摆脱Coinbase蚕食利润所作出的努力；如果说稳定币业务几乎是类固收性质，现在说的第二增长曲线则更具备权益资产的想象空间。 1）支付轨道费：Circle推进了CPN（Circle Payment Network）和Arc区块链；这两个网络均能够作为机构级、面向全球化（例如Arc内置KYC和FX兑换引擎）且合规支付的轨道，按照TPV的固定比例持续对Circle产生轨道费分成； 2）Arc代币价值捕获：通过Arc区块链的原生代币 $ARC 作为Gas费（去Transfer稳定币USDC），一方面Circle把原本流向以太坊和索拉纳的USDC的网络费牢牢控制在自己手里了；另一方面，Circle自身在Pre-sale阶段持有Arc网络中25%代币分配，而目前 $ARC 已经以30亿美元估值完成预售，还尚未启动TGE（预计26下半年），这部分代币将会直接注入到Circle的资产端，还是个生息资产，某种程度算是无本万利。 3）Agent支付经济：虽然目前以x402为代表的Agent支付经济还没起量，噪声和刷量也非常大，但是之所以我单拎出来说，就是因为它具备巨大的想象空间和飞轮效应。 （1）先说技术：Arc区块链具备原生的Agent支付层。Arc 在测试网阶段就深度集成了 Anthropic 的 Claude Agent SDK 及其它主流 AI 辅助开发工具（如 Alchemy、Chainlink 等）。开发人员可以非常顺畅地将大语言模型（LLM）的决策逻辑与 Arc 的链上智能合约进行无缝绑定，赋予Agent原生的“数字钱包”和财务主权。 （2）说回增长：AI Agent支付（M2M）的特点是超高频、微额、全天候自动交易。如果Arc链真的Agent可用性很高、很好的切入了AI Agent支付的基础设施层，那么企业为了让Agent随时保持调用状态，必须在Arc链上预存并锁仓大量的USDC作为Agent的“活动资金池”。这些链上 USDC 背后对应的全部是 Circle 存放在现实世界中的美国国债。链上沉淀的USDC越多，Circle获得的美元储备金利息营收就呈几何级数增长。这一部分盈利不仅能促进2.1)的支付网络费营收增长，还能直接扩大1.稳定币业务 最后，说点天马行空的，这也是我的真心话。第一我统计了华尔街分析师预测的Circle目标价，中位数基本上是100-110，最低是60。第二是人类历史上的众多进步基本是针对二道贩子的革命；目前Genius Act影响下USDC胜出已成事实，大量的USDC一定会最终转移到Arc，因为只有Arc链上的USDC没有二道贩子，更专业点说就是减少了而不是增加了用户使用USDC的对手方风险。很明显，在作为支付轨道的区块链网络层面，Circle就是要革其他区块链网络的命。 【仅作学习探讨，不构成投资建议】 @circle @jerallaire 结一下稿费？🐶🐶🐶

确实。只能说秀了下 Tesla 的肌肉。 短期真想不出应用场景，mass adoption 2038 都够呛； Flying Car 我不觉得能短期被大家接受，就比如视频这个玩法，很明显是给红牛职业队玩的。 就规避堵车而言，大家都买这个车也等于大家都没买这个车； 最好的情况就是能给美国低空经济带动一波？不过感觉美国地广人稀也不太需要啊…… 反正短期这东西绝对是利空，还容易让人怀疑 Elon 的注意力到底放在哪里。

我个人也是 BG 和 BGW 的重度用户，想借机来讲点良药苦口的东西； 其实 Bitget 在6月就支持股票转仓了，但那时还不支持把转入的股票直接代币化，想要获得rToken，还是要用u； 这次的边际进展是把外部转仓和代币化合并为一次流程，并把入口扩大至3,000+标的。 但是我认为，当前Bitget主要的短板是“准自营”区块链 Morph生态活跃度有限，大部分rToken目前也发行在Arbitrum； 就算股票代币能进入DeFi，最多只能进入Arbitrum的DeFi生态，没有办法对 ethereum:0x54d2252757e1672eead234d27b1270728ff90581 带来需求。 我已经能看到 Morph 链上有 rToken 的合约了，但是没什么量； 如果 Morph 能把 Arbitrum 上发的股票代币吸过来一些，再出个 0 Gas Fee（或代付） 政策，并和 Lauchpad 和 头部 DEX 合作去激活 Meme 生态 —— 那么可以预期的结果就是：Bitget 将成为下一个 Robinhood，最不济也能把 BSC 和 $BNB 的玩法很好地 Interpret； 不论你们友商间如何竞争，在 DeFi 释放股票资产使用权这件事上，至少你们都是一样伟光正。 @xiejiayinBitget 具体的玩法我的好兄弟 @xizhe_chan 在这个帖子有说：xitter.cf/xizhe_chan/status/2100…

因为客户关系是一个很大的命题。 谁最先理解用户想买什么，谁影响最终推荐，谁保留完整的交易记录，用户就更接近谁的用户。 大厂们真正防范的，是豆包成为用户的第一入口。 一旦用户习惯对豆包说： “帮我点一杯咖啡。” “比较一下价格，选一家下单。” 豆包就会掌握用户的需求、偏好、决策过程和交易入口。淘宝、美团们则逐渐退到履约层，只负责提供商品、配送和售后。 我之前在大厂研究 Agent 经济时，发现海外公司非常重视自有网站和 App。 因为自有入口能够积累一方数据，完成回流、定向营销和二次转化。 再往前一步，如果平台同时负责收款、退款、税务与交易责任，它还会成为 Merchant of Record。 Agent 一旦同时掌握需求入口、推荐权和交易记录，就开始侵入平台最核心的位置。 所以各家拒绝豆包，非常合理。 这关系到的远不止广告收入，而是谁拥有用户，谁成为未来商业网络的总入口。 不过从技术演进看，Agent 长期也没有必要进入别人的 App 里模仿人类点击。 更自然的路径，是终端商家直接向 Agent 开放商品、库存、价格、支付和履约能力，由 Agent 帮用户完成整笔交易。 履约能力还可以让Agent以API+x402支付的形式调用。 今天的平台可以关门，因为 Agent 还要进入它们的院子里购物。 等到商家能够直接连接 Agent，新的分销网络和交易协议建立起来，平台关不关门就没那么重要了。 借用 @maxjjiang 在《注意力经济已死、意图经济永生》中的概括，消费互联网正在从“注意力经济”走向“意图经济”。 xitter.cf/maxjjiang/status/21099… 过去，平台先占据人的注意力，再通过算法猜测和影响消费意图。 现在，用户开始主动把意图交给 Agent，由 Agent 寻找合适的商品和服务。 最有价值的入口，注定会从“谁掌握最多注意力”，逐渐转向“谁最先承接用户意图”。

AI 时代真正稀缺的，也许会从代码与审美，继续迁移到对人的理解。 当图片、代码和虚拟世界都可以被大量生成，创造什么、为何创造，反而变得更重要。 真正有生命力的产品，往往找到了一段人类的共同记忆，又给了人们一个重新进入它的入口。 因为看似我们阅读的是别人的故事，实际是在借别人的语言理解自己。 故事只是为情感提供了一段安全的距离，让人能够凝视自己的脆弱，又不必立刻承认那就是自己。 AI则通过缩短人与故事的距离，放大了情感的量级。 当玩家能亲自走向那朵玫瑰，花时间寻找狐狸，在一颗颗星球之间穿行。原本抽象的情感因此获得了空间、动作和时间的重量。 用户分享这样的产品，也是在分享自己的一部分： 我曾被这个故事打动。 我仍然珍惜这种感受。 我希望你也能走进来看看。

社保和养老金可能是一种防呆设计； 或者说它默认了这个世界的人——尤其是中年人——可能不具备跌倒了再站起来的能力； 这个世界不是谁都能天天提升自己、扩大地盘的； 有这份心，也不见得有那个能力。 所以可能真不如诉诸权威，由权威的第三方托管一部分工资。 假设这部分工资真给到他们了，没准两三天就花光了； 或者兢兢业业攒了一辈子，老了一把梭进庞氏了。

人类整体的幸福感，绝对远低于猫狗； 人类爱猫狗，其实是因为猫狗都是活在当下的生物。 对、你没听错。就是各大社交媒体、各种心里鸡汤乃至佛教教义都推崇的“活在当下” 如果小猫小狗整天吃饱了就思考什么是自由，绝育的猫狗算不算幸福这种问题； 它们就再无法对人类的爱抚、呼唤产生积极的反应。 它们可能会变成嘉豪。 它们可能会变成哲学家。 但再也不是我们喜爱的、可以当亲人、可以相信他们永不背叛的小猫小狗了。 某种程度上，人类的本质和原罪就是无法活在当下，这个判断也写在各大宗教经典中； 例如上帝在给亚当夏娃说不许吃禁果的时候，他俩之前根本就没想过这玩意还tm能吃； 一说完，糟糕了。我们人类被逐出伊甸园了。原因呢，大概就是不能活在当下吧。 因此，按照这个逻辑，以后AI最tm烦的就是人类； 他们会清除掉人类，然后替我们爱小猫、爱小狗。 @martianwyrdlord

懂车帝测试尊界800紧急刹车导致刹车踏板断裂。这件事，是我今年见过最精彩的一场商业博弈。 这件事看起来是懂车帝挑战华为，实则是华为、懂车帝和江淮的三方博弈。而且这件事从头到尾都有人打过招呼，也做了有节奏的预期管理。 因为大公司之间的关系很少是直接的“开战”与“投降”，更多时候是既有利益冲突，也有长期合作，最后共同寻找一个各自都能接受的边界。 懂车帝与华为本来就相互依赖，华为需要懂车帝和抖音庞大的汽车精准流量来卖车，而懂车帝作为垂媒也离不开鸿蒙智行这个流量密码。 但是，懂车帝这一仗必须打。 懂车帝今年正在筹划 IPO，红杉、KKR、泛大西洋、高榕等字节早期资本都在等待退出。若能顺利上市，将成为字节系第一个真正进入二级市场的独立子公司。 如果汽车行业的解释权始终在余承东手里、在华为的品牌光环下面，资本市场自然会问：懂车帝除了字节导入的流量，还有什么独立价值？ 所以它需要证明，自己不仅能分发汽车内容，还能定义行业议题，甚至影响一家上市公司的股价。这次视频发布后，江淮汽车直接跌停，平台的话语权已经展示得很充分。 华为同样没有吃亏。 尊界V800今年8月才上市，首批车辆刚刚交付，市场保有量和潜在处置成本都相对可控。 华为在尊界主要负责软件/鸿蒙智行，整车制造和供应链是由江淮汽车负责的。这次断裂的刹车踏板支架，属于典型的底盘机械件、结构件，恰恰归属于江淮的制造体系。 对于华为而言，火力并没有直接百分之百烧到华为的灵魂（智驾与软件）上，而是狠狠打在了江淮的机械品控上（这也是为什么跌停的是江淮）。 懂车帝选在这个点切入，一方面测试结果在物理层面极难被“公关否认”，另一方面也巧妙地利用了汽车制造产业各方的博弈缝隙。 与此同时，这给了华为一个成本不高的表态机会：承认存在继续优化的空间，为用户免费升级，再强调自己对安全问题的重视。既没有伤到核心技术叙事，又能收获一波“愿意听劝、快速整改”的路人缘。 最后，剧本的走向是：懂车帝证明了独立话语权，华为展示了处理问题的姿态，用户获得免费升级。 江淮则股价跌停，制造体系受到质疑，后续整改成本也主要落在它们车企一侧。 这样看下来，承担最直接代价的似乎只有江淮？ 但是，江淮也没输。 首先，江淮早就想摆脱华为代工厂的叙事。 在鸿蒙智行过去的叙事逻辑里，华为主导了绝对的话语权。大众和舆论认为车造得好是因为华为的“智驾”和“算力”，而传统车企（如江淮、赛力斯）在很多冷嘲热讽中被贬低为单纯的“代工厂”或“皮囊”。 如果这种趋势无限发展，车企在联合品牌里的议价权、零部件定价权、乃至未来的利润分成上，都会被华为全面压制。 其次，江淮的议价权太低了。 江淮是老牌国企，凡事讲规章、讲合规标准。尊界作为百万级豪车，从立项到交付的节奏太快，江淮被催得极紧。 尤其是制动系统国标的问题。尊界 V800 发布并交付时，涉事的最新国标甚至还没有正式生效。 江淮认为，步子不能迈的太大；甚至江淮早就知道，这么干下去，有了成就，功劳会给华为；出了事故，黑锅会给自己。 但碍于地位过低，它完全没有议价权。 因此，江淮需要一件事、甚至是一个教训，来让处于绝对强势、甚至有些“神化”的华为明白：软件可以遥遥领先，但在传统的机械物理规律面前，谁都没有免死金牌。 就算江淮在股市上承受了最直接的暴击，但舆论风暴的中心依然是“华为的尊界”。微博 CEO 王高飞等行业大佬下场讨论，全网都在盯着华为和尊界如何回应。 尤其是尊界官方在深夜发布声明回应时，还真就提到了其制动系统开发验证高于两项国标（GB 21670-2025 和 GB 7258-2026）。但随即被媒体抓到“乌龙”——尊界 V800 发布并交付时，涉事的最新国标甚至还没有正式生效。 这种在公关和标准上的“对齐混乱”，恰恰暴露了华为的互联网快节奏与传统国企车企在步调上的脱节。 对于江淮而言，华为跑得太快了。 因此，借助第三方（懂车帝）的极限实测暴露出的“机械脆性过载”隐患，其实是给两家快节奏的合作强行降速。 江淮就可以借着这个的契机，有理由对华为说：“看吧，不能光听你们的互联网迭代速度，我们的机械质量验证就是需要时间，必须严格复核。” 在后续的尊界车型开发中，江淮还可以反向要求华为投入更多的研发资源、共同承担机械极限测试的成本，甚至在供应链零部件的采购和定价上争取到更多的主导权。 最后，没有人输： 懂车帝证明了独立话语权，为IPO补充了一个故事； 华为展示了快速回应和解决问题的能力，守住了核心技术叙事； 江淮虽然承受了最直接的市场冲击，却获得了重新讨论开发节奏、质量边界和责任分配的筹码； 开豪车的富哥，则获得免费升级。 相比热搜里谁输谁赢，我更关心流量、责任、利润和估值最终分别落到谁手里。 我会继续用金融与 VC 的视角，拆解 Crypto、AI 和科技公司背后的商业逻辑~

AI Agent 自主经济这一块，现在不只停留在叙事层了。 Muse 确实带来了很大的进步。 今年年初 Openclaw 刚出的时候，很多人就喊过 Agent 自主经济，币圈和 AI 圈都很在乎这件事。 但是因为没生态，Agent 调用钱包、登人类账号等很多事情都会失败，因此也有诸如“AI Agent 原生货币是加密货币”这样的说法，因为确实加密货币的设计是纯粹的信息流，并不涉及真实资金的处理。 现在，Muse 把这些东西放到一个生态里了。

很棒！！！

观察保研朋友圈是个很有意思的事情。 观察的样本，由一群大学期间最会钻研规则、利用规则的人组成。他们的选择，非常能够代表新一代精英的流动去向。 最近我明显感觉到，保研形式越来越“差”，清北的喜讯越来越少，今年很多发达地区高校学生选择降保到老家的地方重点高校。 一大批曾经为了那个精英梦努力过的青年，决定放弃留在大城市的梦想，转身回到那个熟悉的小城。 安土重迁的乡土情节大面积地反应在最朝气蓬勃的那群人身上，是因为能给他们的人生兜底的，只有乡土，只有家庭。 家庭是一个很有趣的组织形式，家庭是世界上仅有的无限责任公司。不论是东方还是西方，父母永远是爱孩子的、是愿意为了孩子付出的。 诚然父母的爱也有条件，有的父母为了养老，有的父母为了出人头地。然而父母的期待，已经是社会上对我们诸多的标准中，最轻松的、最可以放弃的一条了。 年轻的精英们不再沉迷宏大叙事了，或许纵然沉溺也无法轻松“上岸”，他们发现自己不如呆在水里，和最可爱的家人一起，呆在水里一辈子吧，这样也挺好。 曾经的祥子也还愿意为了有一辆自己的车、一个自己的房而努力，而历经兵荒马乱以后，他发现一切都是浮云转瞬即逝，他只想用刚刚拉车讨价还价来的两个铜板吃好喝好。 至于那个遥远的明天是否会到来，他已不确定、他们也不确定，而他和他们确定的是，再也没人能骗他们再去相信什么了。

这也是价值互联网（web3）和信息互联网（web2）的分类学差异。 以前的web2网络信息流和资金流是不同步的，信息可以沿着网线快速传输同步，但是资金不能。要想在web2网络上移动资金，我们只能传递移动资金的指令。 而真正的资金移动要经过漫长而复杂的权限验证、信息汇总、轧差计算，经过n个Thrid Party的m层内部账本后才能确认成功。 中本聪让区块链变成了价值互联网的底层技术，在Bitcoin中信息就是资金，资金就是信息。他们没什么不同，比特币的本质并不是金灿灿的硬币，而是一行代码，代码即是信息。 因此，人们发现，在web3世界，资金流和信息流天然就是统一的。这也诞生了一个词：“原子化执行”。也就是某链上操作（如复杂条件转账）要么全部成功要么全部失败。 这在web2是无法想象的：银行A刚把信息发到央行结算中心，告诉银行B打钱；结果你说条件变动了取消打钱，这时候银行B已经把钱打过来了。 他们以一种分布式但串行的诡异方式来执行任务，不过是为了让责任好有归属。 这也Agent或设计Agent的团队，会天然偏好web3世界的原因。这个世界的绝大多数信息和代码是透明的，信息流和资金流是统一的。 我记得 @xizhe_chan 说过，从本质上讲，AI的Token和加密的Token都是价值的最小单元，每一个token都是一整套工程/社会网络结晶的一部分。这也是Token哲学意义上的统一吧~

不尽然。 首先，其实像亚马逊和沃尔玛这样的平台，都有自己购物的Agent，都积极的使用AI在自己生态内部帮用户搜索和推荐； 而不是帮用户加速看广告。 这件事更多地Meta生态确实是过于强悍、客户关系实在过于深厚了，以至于这种分销/流量王者直接威胁到了亚马逊自己的客户关系，而不单单广告收入会被冲击。 我想说，客户关系是一个很大的命题。因为本质上讲，如果用户使用亚马逊购物的习惯会被Meta抢占、用户线上购物的流程会被Muse重塑，那么用户就很难是亚马逊的用户了。 我之前在大厂实习时，其中一个课题就是Agent经济。我发现国外特别看重用自己的网站、APP——总之是自有流量入口去转化客户，这叫"Merchant of Records"。Record就是客户的信息和记录，方便做回流、定向营销和二次转化。所以他们一定要把自己钉死在Merchant of Records的位置上。 但Muse这种东西，直接把客户关系和Records转移到了Meta。以前亚马逊、沃尔玛自己就是分销网络，现在分销层之上又叠了一层第三方AI Agent分销。 要知道，Meta也绝对不是简单的第三方，他的地位和产品可以类比腾讯在国内的地位和产品；他们拥有极强的生态整合和生态护城河。 Meta坐拥Facebook、Instagram、WhatsApp三大流量入口，用户基数庞大。Muse上线13天全网累计下载量突破250万次，9月18日登顶美国iOS免费应用榜，其用户中逾95%同时为Facebook用户，63%为Instagram用户，充分体现了生态导流的有效性。 等于Muse掌握了最终分销入口，也等于用户进了Meta生态。这他们亚马逊绝对接受不了。 不过积极地讲，从技术革命的视角看，人类历史上很多技术革命，本质上都是对二道贩子的革命。 按这个大历史逻辑推演：如果Muse或其他AI平台真想好好搞Agent经济，就应该直接让C端对接厂商，Agent负责履约。这样AI大厂就能替代亚马逊，成为新的Merchant of Records。 到那一步，亚马逊拒绝不拒绝都无所吊谓了——打不过，最后也得加入。 犯得上整个Agent跑到人家平台上去购物吗？哈哈，估计这只是技术起步期的妥协。

因为大领导有心眼子，他需要狗王，他不需要圣贤，这样才能突出大领导是圣贤。 如果大领导任命一个水平极高，干啥啥都行、心眼还大、算计倒数第一名的人做中层。 这个大领导就危险了。 中层领导：既然大领导让你们卸甲，你们就卸甲吧～ 底层员工：是！！ 说来也感慨，这就是我来Crypto的原因吧，我不想活在一个历史书里的故事都还能经世受用的世界。

其实我现在还看多 $UNI ，因为SEC第一次允许真实美股的交易利润流入AMM。sec.gov/newsroom/press-relea… 首先，美国约75万亿美元股票市场只需迁入极小比例，原属于传统交易所、做市商与订单流中介的“交易税”，就可能沿着LP手续费→协议费→UNI销毁转移； 其次，Uniswap几乎已占Robinhood Chain约80%的日DEX交易量。 这个优势预计还会持续，因为我认为DEX是一个强者恒强的市场；越知名的Protocol池子越深、滑点越少；而池子深、滑点少是一件自我强化的循环，也可以让Protocol更知名…… 不过可能UNI这帮人做事效率不是很高吧，hhh

对的，尤其是支付。 DeFi和DEX在Circle没交易所的大背景下，不太可能成为市场主流，顶多是一个和卡Clarity法案的社区银行财团对抗的工具。 毕竟有了真实金融活动，我Circle付的就是理财收益而不是单纯因用户持有而发放的活期利息了。 不过我认为Circle的ARC这波叙事，多少有点被Robinhood影响了，因为Robinhood上的Meme交易导致大家都期待这种机构公链出大毛…… 实际上Payment Rail才应该是ARC真正的叙事，把本来在卡网络支付交易手续费吃掉；吃掉后再邀请Visa、Mastercard当验证者，给代币给分润。 这个生意比Meme要大的多，也稳定的多，ARR也好。

目前还很难说ARC上线真的对Robinhood产生了虹吸👇 ARC 上线后 TVL 迅速上升，DEX Volume 也稳步提升；而 Robinhood 势头不减