Adcap Grupo Financiero

El Tesoro adjudicó $11,6 billones en la licitación de hoy, alcanzando un rollover del 107% y dejando fuera ofertas por $4,2 billones. La demanda se concentró principalmente en los bonos TAMAR, que representaron el 43% del total adjudicado, mientras que un 30% del monto total se colocó con vencimiento posterior a 2027. Consideramos este resultado positivo, ya que muestra nuevamente la capacidad del Tesoro para extender la duration de la deuda más allá de 2027. En la licitación anterior esta proporción había alcanzado el 60%, aunque en aquella oportunidad el menú ofrecido era más acotado. Por su parte, la letra dollar-linked concentró el 22% del total adjudicado, algo que creemos que ayudará a desconcentrar parte de la demanda de cobertura que se observó durante los últimos días. Por el lado de las tasas de corte, los bonos se cortaron en línea con mercado secundario o por debajo, con la excepción de la letra dollar-linked, que en la búsqueda por adjudicar un monto mayor, se convalidó un premio significativo frente a mercado secundario. Por último, no consideramos que el rollover por encima del 100% vaya a tener una incidencia negativa sobre las tasas de corto plazo. Estimamos que hoy el BCRA absorbió $2,9 billones en la rueda de REPO, por lo que, aun con la absorción adicional de $0,7 billones por parte del Tesoro, el colchón de pesos se mantendría estable y las condiciones de liquidez no deberían verse alteradas. @AdcapArg

Premios en la licitación de hoy:

Buen colchón de pesos de cara a la licitación de mañana. Estimamos que hoy el BCRA absorbió $3 billones a través de la rueda REPO

El Tesoro enfrenta vencimientos por $10,9 billones, mientras que cuenta con depósitos en el BCRA por $8,9 billones. El menú combina una oferta amplia de instrumentos con vencimiento en 2027 abarcando todos los tipos de ajuste y, al igual que en la última licitación, busca extender una parte de los vencimientos más allá de 2027 mediante la inclusión de un bono dual CER/TAMAR con vencimiento en Dic-2028. Teniendo en cuenta que en la última licitación el 60% del monto adjudicado se concentró en instrumentos con vencimiento posterior a 2027, esperamos una buena demanda por este bono, al igual que por la nueva LECAP con vencimiento en Feb-2027. Dada la amplitud del menú, creemos que el Tesoro podrá rollear sin dificultades el 100% de los vencimientos. Aun así, considerando que estimamos que hoy el BCRA absorbió $1,9 billones en la rueda de REPO, esperamos que el Tesoro busque mantener el rollover en torno al 100%, sin retirar pesos adicionales del sistema, para evitar generar fricciones sobre unas condiciones de liquidez que se mantienen estables. @AdcapArg

Comentario del llamado @AdcapArg

De cara a las próximas licitaciones, me parece que hay dos puntos importantes a tener en cuenta: 1. El perfil de vencimientos luce más manejable cuando se distingue entre tenedores públicos y privados. Según nuestras estimaciones, aproximadamente el 50% de los vencimientos entre lo que resta de 2026 y 2027 estaría en manos públicas, lo que le otorga al Tesoro mayor flexibilidad para administrar el rollover. A fines de octubre vencen $16.6 billones, de los cuales $12.6 billones están en manos privadas. En diciembre, la diferencia es todavía mayor: de los $35.7 billones que vencen, estimamos que solo $14.3 billones corresponden a privados. 2. El Tesoro mantiene abierta la posibilidad de extender los plazos de financiamiento más allá de 2027. La última licitación mostró que existe demanda por instrumentos con vencimientos posteriores a 2027, que representaron el 60% del monto total adjudicado. Esto le da margen para aliviar la concentración de vencimientos en el corto plazo. @AdcapArg

El Tesoro adjudicó $6,6 billones en la licitación de hoy, frente a vencimientos por $4,9 billones, alcanzando así un rollover del 136%. De esta manera, logró una absorción neta de aproximadamente $1,7 billones. A su vez, dejó afuera ofertas por $2,9 billones. Lo más destacado de esta licitación fue que el Tesoro salió a testear la demanda del mercado por instrumentos con vencimiento posterior a 2028 y encontró una respuesta favorable. De hecho, el 60% del monto total adjudicado se concentró en este tipo de instrumentos, permitiendo extender una porción relevante de la deuda más allá del actual mandato y sin necesidad de convalidar premios. En línea con esto, todos los instrumentos TAMAR cortaron sin premio, mientras que la LECAP lo hizo incluso por debajo de los niveles observados en el mercado secundario. Por el lado de la liquidez, estimamos que en la rueda de REPO el BCRA absorbió $1,8 billones. A su vez, creemos que hubo una inyección de pesos por parte del Tesoro que habría contribuido a ampliar la demanda disponible en la licitación. En este contexto, no esperamos que las condiciones de liquidez se vean significativamente afectadas. @AdcapArg

Premios en la lici de hoy: