investor portfolios: @unitreerobotics /Horizon Robotics /@vivaia_official etc.
Joined January 2021
- Tweets8.2K
- Following2.9K
- Followers30.4K
- Likes3.3K
Pinned Tweet
感谢腾讯对我的采访。
过去这么多年，我做过很多决策，也看清了很多东西，发现自己最爱的还是享受“非共识”，陪伴创始人一起耐住繁花盛开之前的孤独与坚强。
mp.weixin.qq.com/s/koh4FzNUl…
微软和谷歌最新财报后的市场反应，提供了一个很好的观察样本。
微软当季Azure 收入增长 48%，经营现金流 580 亿美元，购置不动产及设备的现金支出约 394 亿美元。自由现金流仍然为正。
Google的Cloud 收入增长 103%，但当季经营现金流约 423 亿美元，低于约 514 亿美元的资本开支，自由现金流为负91 亿美元。
但这次分化也不能简单概括成“同样的 Capex，只差现金流”。
两家公司的资本开支口径并不完全一致，微软还有融资租赁等因素；谷歌当季还受到搜索收入预期、股权投资损失和后续资本开支指引的影响。
更准确的说法是：
市场开始奖励“增长超预期，同时现金投入没有失控”的公司；开始惩罚“增长很强，但核心现金牛、资本开支和外部融资需求同时上升”的公司。
需求仍然重要，但需求本身已经不够了。
接下来，判断 AI 公司的质量，要看两笔。
第一笔，资金来源账。
不是只看公司发了多少债，而是看自由现金流、租赁承诺、SPV 担保、供应商融资和债务到期结构。
季度自由现金流为负，不代表马上发生危机；但如果负自由现金流、外部融资和表外承诺持续一起上升，估值问题就可能逐渐变成信用问题。
第二笔，增量回报账。
新增 AI 投入带来的回报，能不能覆盖新增折旧、电力、运维、利息以及股权资本成本？
随着美债利率市场的高位震荡，市场可能出现的，是分层出清：
最弱的 neocloud 和项目 SPV 先遇到再融资压力；
随后项目融资收紧、股本要求提高；
再往后，融资约束传导为实际 Capex 和采购订单下降；
最后才是巨头之间根据资产负债表、客户质量和现金兑现能力重新分化。
云业务翻倍，为何谷歌财报后却大跌近10%？
Q1—Q3 资本开支分别为 356.74、449.24、513.55 亿美元，同比均翻倍以上。
Q3 Capex 实际比华尔街预期低约 7%，所以股价下跌不能简单归因于“本季花钱太多”。
真正的问题是 Q3 自由现金流为 -90.65 亿美元，远弱于约 -23 亿美元的预期。
全年 Capex 指引维持 1950—2050 亿美元，2027 年还将显著增加，说明现金流压力不是单季现象。
一句话：“核心广告低于预期＋EPS 大幅 miss＋FCF 远低于预期＋AI 高投入持续更久。”
Cloud 很强，但还不足以抵消现金牛业务的预期差。
财报前市场预期又高度乐观，因此，在市场大盘整体情绪低迷的情况下，“总收入接近预期、云大幅超预期”依然不够。
Personal Agent不是硬插社交，而是：用 Computer Use 立足单边，用确认卡借道微信，用派单协作长出关系，用 Session 沉淀场域。
任务不住在第三方的社交媒体的聊天记录里，而是住在Personal Agent的Session里。
Session是有状态的共同工作对象：谁做了什么、卡在哪一步、接下来归谁。
因为有了Session来记录状态，未来不止是人找事，更多是“事找人”，任务的触发不再由人发起，而由状态发起，而人的作用主要是状态触发事件之后的授权确权。
未来，社交图谱的形态也随之改变。
微信的图谱是“人-人”：你认识谁。Agent社交的图谱是“人-分身-Session”：谁的分身，和哪些分身，正在共同推进哪些事。
它回答的问题不再是“你认识谁”，甚至不只是“谁跟你把事办成过”，而是——“你正在和谁一起推进什么”。
你的Agent分身与高价值事件/任务相关的结点网状越密集，就越有价值。
文章👉 mp.weixin.qq.com/s/bn56PlI4K…
🤖 Made with AI
如果按照1.5万亿美金市值计算，2026年全年的市值/ARR的倍数可能接近40倍；
市场关注的是一旦模型降价，而算力投入长期锁定之下的利润率情况。但目前来看，这一点还不需要担心。
而无论模型是否降价，市场无论向内求还是向外求，英伟达都会受益。
Anthropic在算力采购的几大客户会比较受益，博通、谷歌、SpaceX和AWS值得关注。
从路线图来看，长程任务Agent、后训练、垂直领域的数据、物理AI、硬件等都属于核心方向。
我说过很多次，每当面对竞争时，Elon Musk会瞬间变身一个精致的利己主义者，最近他的言论又公开阴阳CoreWeave这种围绕算力的资金杠杆公司，想在最危急的时候再踩上一脚。明眼人都知道，SpaceX基本就是一家以算力租赁为核心收入的公司。原贴我剖析了CoreWeave的核心商业逻辑和斩杀线数据。
它们的命运都是personal agent的执行层
We’re excited to announce our new CapCut plugin is coming soon to @ChatGPT at CapCutWorldLA.
The plugin brings CapCut's video editing and generation tools alongside ChatGPT. You can start with an idea in ChatGPT, bring it to life with the CapCut plugin right inside ChatGPT, then take your draft video to CapCut's web editor to refine, share and publish.
By bringing the CapCut product you already love and use in ChatGPT, we're making content creation more seamless and efficient.
repost again
把Personal Agent定位成生活方式是一个非常错误的方向。
普通用户根本不需要在使用滴滴的时候再多一层，网约车司机也不可能直接脱离组织单元去单点link那些Personal Agent平台。
Personal Agent的核心价值在于整体产品入口围绕单个用户的一连串任务编排，因此定位还是需要围绕个体经营者的一连串服务。
如果不是这个需求，普通用户要解决问题直接用LLM足矣。
文章👉 mp.weixin.qq.com/s/5Bauyg2D3…